Wenn alles auf dem Markt teuer erscheint, ist es verlockend, am Seitenrand zu sitzen und auf ein Schnäppchen zu warten.

Doch für langfristige Anleger kann Stillstand genauso riskant sein wie zu schnell zu handeln.

Wenn sowohl Aktien als auch Anleihen überdehnt aussehen, verschiebt sich das Spiel vom Streben nach hohen Renditen hin zur sorgfältigen Bewältigung von Risiken, Einkommen und Erwartungen.

Überall teuer

Ein erfahrener Value-Manager, der sich das heutige Umfeld ansieht, würde wahrscheinlich dasselbe sagen: Weder Aktien noch Anleihen wirken billig. Breite Aktienindizes mit einem KGV um die Mitte der zehn sind nicht auf den Extremen zu sehen, die während Blasen beobachtet werden, aber sie liegen sicherlich über langfristigen Durchschnitten.

Zudem können bestimmte Nischen wie schnell wachsende Technologie- oder Social-Media-Unternehmen zu Bewertungen gehandelt werden, die Jahre perfekter Ausführung vorsehen. Der Anleihenmarkt erzählt eine ähnliche Geschichte aus einer anderen Perspektive.

Wenn langfristige Staatsanleihen kaum mehr als 2%–3% abwerfen, werden Investoren sehr wenig bezahlt, um Geld für ein Jahrzehnt oder länger zu binden. Viele Profis erwarteten einst, dass die Renditen steigen würden, was die Preise drücken würde. Stattdessen fielen die Renditen, was die Anleihenpreise hoch und die zukünftigen Renditen begrenzt ließ.

Aktien gegen Anleihen

Diese seltsame Mischung hat eine Kluft zwischen Aktien- und Anleihenmärkten geschaffen. Anleihenpreise wurden durch Sorgen um die Stärke des Wirtschaftswachstums und die Politik der Zentralbanken gestützt, während Aktieninvestoren bereit waren, über schwache Daten hinwegzusehen und sich auf verbesserte Unternehmensgewinne zu konzentrieren.

Diese Divergenz kann nicht für immer anhalten. Aus bewertungstechnischer Sicht scheinen Anleihen oft gestraffter zu sein als Aktien, einfach weil die Anfangsrendite so niedrig ist.

Selbst moderate Zinsanstiege können zu bedeutenden Preisrückgängen bei langfristigen Anleihen führen. Gleichzeitig sind Aktien möglicherweise nicht dramatisch überbewertet, aber sie sind weit von Schnäppchenterritorium entfernt.

Welt mit geringeren Renditen

Wenn fast jedes Asset teuer erscheint, ist die realistischste Reaktion, anzuerkennen, dass die Renditen wahrscheinlich niedriger sein werden als in der Vergangenheit.

Das bedeutet nicht, die Investitionen aufzugeben, sondern sich auf eine Welt einzustellen, in der Anleihen vielleicht 2%–3% und Aktien 7%–8% statt der von vielen Anlegern angenommenen 10% einbringen. Für Ruheständler und Kurz-vor-Ruheständler ist dies mehr als eine geistige Anpassung.

Es kann eine Überprüfung des Lebensstils erfordern. Eine Person, die einmal mit 4%–6% von relativ sicheren Festzinsinvestitionen rechnete, sieht sich nun mit der Hälfte dieses Einkommensniveaus aus dem gleichen Risikolevel konfrontiert. Sichere Entnahmequoten und Ausgabenpläne müssen möglicherweise angepasst werden, um zu verhindern, dass die Ersparnisse zu schnell aufgebraucht werden.

Benjamin Graham, ein Investor und Autor, schreibt: „Der intelligente Investor ist ein Realist, der an Optimisten verkauft und von Pessimisten kauft.“

Echte Werte finden

In einem reichen Markt hört Value-Investing nicht auf; es wird einfach schwieriger. Chancen sind weniger offensichtlich, und es ist oft einfacher, Bestände zu identifizieren, die teuer geworden sind, als neue Ideen zu finden, die deutlich billig sind.

Langfristige Bestände an erstklassigen Unternehmen können allmählich von attraktiv auf voll bewertet umschwenken, was sie zu Kandidaten für Reduzierung oder Verkauf macht. Dieses Umfeld zwingt disziplinierte Investoren dazu, nach „Nachzüglern“ zu suchen — solide Unternehmen, die der Markt derzeit nicht mag, deren langfristige Aussichten jedoch intakt bleiben.

Das Ziel ist nicht, alles zu kaufen, was gefallen ist, sondern vorübergehend aus der Gunst gefallene Unternehmen mit stabilen Bilanzen, zuverlässigen Cashflows und aktionärsfreundlichen Richtlinien zu finden.

Nachzügler mit Einkommen

Ein Beispiel ist ein bekanntes Spiel- und Unterhaltungsunternehmen, dessen Vorzeigemarken periodisch aus der Mode kommen. Wenn dies geschieht, schwächen sich Gewinne ab und der Aktienkurs kann sinken, wodurch die Stimmung negativ wird.

Dennoch kann das zugrunde liegende Unternehmen weiterhin robuste Cashflows generieren, konservative Finanzen wahren und eine Dividendenrendite von rund 4% bieten. Ein anderes Beispiel ist ein großer Bürozubehör-Einzelhändler, der intensivem Wettbewerbsdruck und einem schwachen Aktienkurs gegenübersteht.

Obwohl das Geschäft die Anleger zuletzt enttäuscht hat, kann es immer noch eine Rendite von über 4% bieten und eine sichtbare Verpflichtung zur Aufrechterhaltung der Ausschüttung haben. Für einkommensorientierte Anleger kann eine solche Aktie sich wie eine Festzinsanlage verhalten mit der Möglichkeit eines Aufwärtspotenzials, wenn sich das Geschäft stabilisiert oder verbessert.

Dividendensignale

Dividenden leisten mehr als nur Bargeld; sie bieten eine einfache Möglichkeit, um Wert zu beurteilen. Wenn der Aktienkurs schneller steigt als die Ausschüttung, schrumpft die Rendite. Wenn diese Rendite weit unterhalb ihres historischen Bereichs liegt, kann dies ein Zeichen dafür sein, dass der Enthusiasmus die Fundamentaldaten überholt hat.

Im Gegensatz dazu kann eine stabile oder steigende Dividende in Verbindung mit einer moderaten Bewertung auf einen vernünftigeren Einstiegspunkt hinweisen.

Große industrielle Namen illustrieren manchmal dieses Gleichgewicht. Ein diversifizierter globaler Hersteller könnte zu einer fairen Bewertung gehandelt werden, eine Rendite von etwa 3% bieten und eine Erfolgsbilanz haben, die das mehrfache Anheben der Dividende in nur wenigen Jahren zeigt. Ein solches Muster kann Anlegern, die sowohl Einkommen als auch Beteiligung am Wirtschaftswachstum suchen, ansprechen.

Dividendenrisiko und Zinssätze

Nicht alle Dividendenaktien reagieren gleich, wenn die Zinssätze steigen. Unternehmen, deren einziger Anreiz eine sehr hohe Ausschüttung ist und deren Geschäfte langsam wachsen, können sich wie Anleihe-Ersatzstoffe verhalten.

Telekommunikationsunternehmen mit erhöhten Erträgen und bescheidenen Wachstumserwartungen können beispielsweise sehen, dass ihre Preise fallen, wenn die Anleiherenditen stark steigen, da Investoren nicht mehr in Aktien für Einkommen investieren müssen.

Durch die Kombination einer respektablen Rendite mit der Fähigkeit, diese Ausschüttung im Laufe der Zeit zu steigern, können Unternehmen weniger anfällig sein.

Wenn die Gewinne steigen und das Management weiterhin die Dividende erhöht, kann die Gesamtrendite attraktiv bleiben, auch wenn die Marktzinsen allmählich steigen. Der Schlüssel liegt darin, zwischen statischen, an Anleihen erinnernden Zahlungen und Dividenden, die durch tatsächliches Unternehmenswachstum gestützt werden, zu unterscheiden.

Finanzen und Risiko

In einem diversifizierten Aktienportfolio spielen Finanzwerte oft eine bedeutsame Rolle. Nach Jahren des Stärkens der Bilanzen halten viele große Banken jetzt mehr Kapital und weisen eine bessere Kreditqualität auf als vor der letzten großen Krise. Wenn regulatorische Strafen und außergewöhnliche rechtliche Kosten nachlassen, könnten diese Unternehmen in der Lage sein, durch Dividendenzahlungen und Aktienrückkäufe mehr Geld an die Aktionäre zurückzuführen.

Natürlich verschwindet das Risiko nie; es ändert sich einfach. Zukünftige Marktschwankungen können außerhalb des Bankensystems, durch neue Instrumente oder verschiedene Sektoren, entstehen. Diese Unsicherheit spricht für eine breite Diversifizierung anstelle von konzentrierten Wetten auf eine einzige Branche oder ein bestimmtes Thema.

Aktiv oder Index?

In einer Umgebung, in der breite Indizes vollständig bewertet sind, bleibt die Debatte zwischen Indexfonds und aktivem Management lebhaft. Indexfonds bieten geringe Kosten, Transparenz und sehr wenig Tracking-Fehler; sie überraschen Anleger selten. Aktive Fonds, wenn vernünftig geführt und vernünftig bewertet, geben Anlegern die Möglichkeit, etwas höhere Einkommen zu suchen, Qualität zu betonen oder Risiken gezielter zu steuern.

Eine langjährige Aktien-Ertragsstrategie könnte im Laufe der Zeit in einem ähnlichen Leistungsbereich landen wie ein breiter Index, aber auf unterschiedliche Weise dorthin gelangen: durch Fokussierung auf Dividenden, sorgfältige Bewertungsarbeit und Beachtung von Risiken. Für einige Anleger kann dieses Muster in Verbindung mit einem starken Forschungsteam die Wahl eines aktiven Fonds neben Indexbeteiligungen rechtfertigen.

Planung für Veränderung

Führungswechsel bei etablierten Fonds sind weniger wichtig, wenn es einen klaren Prozess und einen bewährten Nachfolger gibt. Ein Portfolio an jemanden zu übergeben, der bereits die Philosophie der Firma verinnerlicht hat und Erfahrung mit ähnlichen Strategien hat, kann Anleger beruhigen, dass sich der Ansatz nicht plötzlich ändern wird. Kontinuität in Forschung und Disziplin ist oft wichtiger als ein einzelner Name auf dem Fondsetikett.

Fazit

Wenn alles teuer erscheint, ist der klügste Schachzug selten, mit dem Investieren aufzuhören. Stattdessen gilt es, die Erwartungen anzupassen, die Disziplin zu schärfen und sich auf Qualität, Einkommen und Risikokontrolle zu konzentrieren.

Bewertungen können zukünftige Renditen begrenzen, aber eine durchdachte Vermögensallokation und eine selektive Aktienauswahl können nach wie vor über die Zeit hinweg Vermögen langsam aufbauen. Ein Plan für niedrigere Renditen kann dennoch erfolgreich sein, wenn er auf Widerstandsfähigkeit, Cashflow und Geduld setzt.